摘要：
... 当前，潮玩产品 Labubu 热度不减，其背后公司泡泡玛特市值一路水涨船高，呈现出消费市场、资本市场 " 同频共热 " 的现象。有数家机构的研究人员将以潮玩、美妆护肤、宠物经济、即时零售等为代表的产品归类为 " 新消费 "。
当年轻一代逐渐在投资行业占据一席之地时，会如何用新思维影响投资决策？近日，中新经纬对话了谢添元，探究他对 " 新消费 " 的理解与看法。
" 盲盒和抽卡的深度受众 "
谢添元目前有 6 年证券从业经验，于 2019 年 7 月加入鹏华基金，历任研究部研究员、高级研究员、资深研究员，现担任研究部基金经理。2024 年 2 月，谢添元首次管理公募基金产品，独立担任鹏华优选回报基金经理一职。
鹏华基金基金经理谢添元工位 来源：受访者供图
这位出生在北京的基金经理，从小就看动漫、打电玩，对 IP 和潮流文化有着浓厚兴趣，也是很多手办、卡牌、游戏乃至饰品的深度消费者。在他的工位上，除了电脑、座机等办公用品外，其余空间被各式各样的手办、潮玩所占据。
" 我本身就是部分‘新消费’产品的受众，先成为消费者，后面才成为投资者，比如潮玩、游戏等。我也是盲盒和抽卡的深度受众，并且清楚知道相关产业链的打法，因而会按图索骥筛选、浏览、分析相关上市公司。" 谢添元对中新经纬说。
根据披露，在接管鹏华优选回报前，该基金的重仓股以白酒、生猪养殖等板块消费类个股为主。从 2024 年二季度开始，谢添元逐步调仓，在当年二季度末时，十大重仓股中出现了名创优品、泡泡玛特。截至 2025 年一季度末，该基金顶格持有泡泡玛特的股票，股票数量约为 36868 股，为第一大重仓股。除此之外，鹏华优选回报前十大重仓股中还有毛戈平、爱婴室、中宠股份、丸美生物、姚记科技等消费股，与谢添元刚接管时的重仓股名单相比，已有明显变化。
谢添元称，这些赛道的兴起源于供给和需求的共振。从需求端来看，随着 95 后步入社会、05 后成年，这些年轻群体逐渐成为消费的中坚力量，对好产品也有着更强烈的追求和更深的认同。从供给端看，中国消费品企业也为客户提供了选择好产品的契机。中国消费品从最早的代工企业，到模仿、比肩，再到创新，近年来提供了许多不输甚至超越外资大牌的产品，品牌力也随之加强。
他说：" 一言以蔽之，就是最好的产品适逢最懂它的消费者，供需双振碰撞出了发展机遇，并且股价、基本面、媒体也在短期内放大了产业趋势。以谷子经济为例，去年谷子经济快速出圈，但谷子从我的小学时代就有类似的雏形，我从入职开始就在购买类似产品，而实际上相关行业的快速发展早在持续发生，且未来五到十年将继续进行，这是一个慢变量的过程。"
如何理解 " 新消费 "？
在泡泡玛特、老铺黄金等消费股的影响下，资本市场讨论 " 新消费 " 概念的热度逐渐提升。那什么是 " 新消费 "？该如何定义 " 新消费 "？
博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶对中新经纬表示，" 新消费 " 指基于新技术、新业态形成的消费行为，主要包括智能家电、潮流玩具、美妆护肤、宠物经济、即时零售、茶饮等，核心特征是数字化、绿色化、情绪价值导向。" 新消费 " 以 " 情绪价值 " 和 " 供给创造需求 " 为核心，满足 "Z 世代 " 悦己、社交需求（如泡泡玛特盲盒、蜜雪冰城性价比）；传统消费依赖物质需求（如白酒、家电）与人口红利。
中欧基金消费组研究员韩佳伟对中新经纬称，" 新消费 " 包括美护、潮玩、零食量贩等等，以及一些传统消费 / 互联网行业中的个别公司。
在谢添元看来，情绪价值并非 "Z 世代 " 独有的特征，只是不同阶段 " 情绪价值 " 的载体不同。例如，在 20 世纪 80、90 年代，衣服颜色从蓝、绿、灰变得更丰富，除遮体避寒外，消费者寻求更好看且更高频的购买，这就是情绪价值。从 2000 年开始，" 无用 " 的音乐在越来越多场景被使用，远超产品力定价的奢侈品逐渐风靡，这也是情绪价值。2010 年开始，越来越多 " 漂亮饭 "、艺术展开始出现，这还是情绪价值。实际上，相比 " 情绪消费 "" 悦人悦己 "" 升级降级 " 等标签，更重要的是聚焦好公司和好产品，基于每个不同产品的现状和未来趋势加以定价。
谢添元接管基金后，开始降低传统消费板块的仓位。他表示，截至 2025 年一季度末，鹏华优选回报的主要持仓方向可以总结为三个方面：一是 90% 的持仓为纯消费类公司；二是消费中又聚焦 " 新消费 " 领域。这与大部分消费基金不同，比如很多消费基金聚焦食品饮料和家电，而他的持仓中传统消费行业占比仅 10%。他并不刻意划分新、老消费，主要是寻找成长，成长是一个股票未来能够增长的最核心的安全保护，不买白酒是因为暂时看不到它的成长性。三是在消费持仓中，虽然都是 " 新消费 " 领域，但与一些耳熟能详的 " 新消费 " 企业相比，他持有很多小众的 " 黑马 " 公司，希望买到商业模式比较新而没有形成共识的标的。
" 新消费 " 之所以 " 新 "，在于过去没有，在没有对照物、参照物的情况下，基金经理会如何选股？
谢添元称，新产品和新业态在从 0 到 1 的过程中，发展是非线性的，很难一开始就进行精准预判，更需要的是动态应对。通过高频产业调研，得知当下终端反馈是高于还是低于线性预期，从而前瞻地对自己的预测做出调整；此外，可以更进一步，找到比高频数据更前瞻的指标。例如，潮玩的二手市场价格领先高频动销，而核心玩家的口碑变化又更领先一步。所以，只要能抓住不同业态的核心矛盾，并先市场一步发现冷暖变化，并作出调整就足够了。
谢添元继续称，需求没有真伪之分，要做的是跟踪并判断持续性，而不是主观判断存在的合理性。从空间而言，许多 " 新消费 " 是全新的产品、业态，并无历史经验可供参照和线性外推。跨行业、跨市场进行对比不失为一个好方法。例如，有潮玩公司把自己比作唱片公司，目前处于帮艺术家变现的过程，这样就可以对标曾经歌手和唱片的破圈阶段去理解空间；再例如，可以通过陪伴养成类非 AI 游戏以及海外已上线同类产品，去理解 AI 陪伴类应用。
大涨后会有泡沫吗 ?
" 新消费 " 领域中的部分个股，股价在近一两年内涨幅明显。
从 2024 年年初开始，泡泡玛特的股价不断走强，截至 2025 年 6 月 13 日收盘，在不到一年半的时间里，股价累计上涨超过 12 倍，总市值达 3600 亿港元。自 2024 年 6 月底上市以来，老铺黄金的股价一路走高，股价累计上涨超 13 倍，总市值达 1600 亿港元。蜜雪冰城于 2025 年 3 月在港上市，当前股价已翻倍，总市值达 2000 亿港元。今年以来，宠物食品上市公司中宠股份的股价累计上涨超 90%。
多只重仓 " 新消费 " 的基金，斩获较高收益。截至 2025 年 6 月 12 日，在谢添元任内，鹏华优选回报的收益率约为 44.82%，其中今年以来的收益率约为 29.83%；截至 2025 年一季度末，基金经理吴远怡管理的广发成长领航一年持有的第一、二大重仓股分别是泡泡玛特、老铺黄金，该基金今年以来的收益率约为 71.14%；基金经理付娟、刘含管理的申万菱信乐融一年持有重仓了中宠股份、泡泡玛特、老铺黄金等个股，今年以来的收益率约为 65.81%。
不过，以盲盒、潮玩为代表的产品，一直都存在着争议，有的人趋之若鹜，有的人直呼 " 看不懂 "。
谢添元称，他对消费板块比较乐观积极，因为各方面的积极因素在持续酝酿，后市消费板块将会继续演绎由点带面的结构性行情，且更为极致和突出。对于消费基金经理而言，要做的就是不断兑现那些由于过热导致预期回报率过低的股票，不断挖掘并持有仍有认知差和较高赔率但趴在地板上的投资机会。
谢添元看好来自于渗透率持续提升并持续呈现高景气的 " 新消费 " 方向：潮玩、美妆和部分黄金饰品等相关领域；有极强竞争力、持续提升市场份额的公司，例如整车、个护等领域。
也有基金经理提示风险。王诗瑶表示，" 新消费 " 高波动，易受市场情绪影响，而传统消费防御性强，但需求增长乏力。在现在的宏观环境下，" 新消费 " 的高成长性较为稀缺，但也不排除出现局部泡沫的风险。
文：薛宇飞
编辑：林琬斯
责编：魏薇 李中元
本文来自微信公众号 " 中新经纬 "（ID：jwview），作者：薛宇飞，36 氪经授权发布。
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