日御光伏赴港IPO：研发支出仅为可比公司1/10 半数营收来自第一大客户

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，江苏日御光伏新材料股份有限公司（以下称“日御光伏”）向港交所递交上市申请，募集资金将用于投资前瞻性技术的研发等用途。

　　日御光伏主业为导电银浆料与金属化浆料的制造和销售，产品涵盖PERC、TOPCon、BC、HJT等各类技术路线。

　　值得注意的是，日御光伏导电银浆产品几乎覆盖所有主流技术路线，然而不仅研发支出只有的1/10，研发费用率也显著偏低。同时，日御光伏供应商高度集中，而随着银价不断上涨，公司原料成本占比明显偏高。

　　公司也长期饱受资金问题困扰。由于经营现金流常年为负，日御光伏只能依靠不断对外融资维持资金链平衡，负债率已逐步攀升至70%以上。

　　此外，由于对大客户依赖明显，日御光伏应收账款及周转天数不断走高，进一步加剧了资金紧张的局面。

　　研发投入大幅落后可比公司 银价上行原料成本占比显著偏高

　　日御光伏主要生产光伏电池的导电光伏银浆，包括TOPCon电池、xBC电池及PERC电池等，几乎涵盖所有主流技术路线。

　　光伏银浆为晶硅光伏电池正面和背面电极的材料，用以收集和传导硅基光伏电池所产生的电流。在光伏产业链中，光伏导电银浆主要用于光伏电池的金属化环节，是光伏电池产业链实现提效降本的关键核心材料之一，其性能直接决定了光伏电池的光电转换效率和光伏组件的输出功率。

　　日御光伏表示，此次赴港融资将用于投资前瞻性技术的研发，包括TOPCon金属化解决方案、新一代N型BC电池金属化解决方案、基于叠加技术的xBC电池金属化解决方案及适用于HJT、HBC、钙钛矿叠层光伏电池的低温金属化解决方案等。

　　事实上，日御光伏在研发方面的投入确实显著不足。招股书显示，2022年-2024年，日御光伏研发支出分别为0.14亿、0.30亿和0.48亿，同期帝科股份则分别为1.15亿、3.10亿和4.82亿，仅为可比公司的1/10。

　　不仅研发支出金额明显偏低，日御光伏近两年的研发费用率也比帝科股份低1个百分点以上。

　　对于光伏银浆企业来说，银是核心原材料，价格的波动直接影响成本。2024年，国内银价涨幅达35%，创多年新高，而N型电池银耗量较PERC电池增加30%-100%，进一步放大成本压力。

　　同时，公司向前五大供应商采购金额分别约为3.7亿、14.32亿和19.05亿元，占采购总额的98.4%、98.7%及89.3%，供应商高度集中。

　　随着原料等成本上升，又受制于极少数供应商，2022年-2024年，日御光伏原材料成本分别为3.45亿、13.82亿和20.18亿元，占营收比例达87.8%、86.7%、88.3%，明显高于50%-70%的行业水平。

　　半数营收来自第一大客户、应收款持续走高 经营现金流常年为负、负债率升至70%

　　日御光伏也长期饱受资金问题的困扰。

　　2022年-2024年，公司经营活动所用净现金分别为-1.26亿元、-1.28亿元和-5.39亿元，连续三年净流出，并且呈加速流出之势。

　　与此同时，公司融资现金流逐年增加，分别为1.34亿元、3.68亿元和4.25亿元，通过持续融资，以覆盖经营现金缺口和投资支出。

　　截至2024年末，日御光伏资产负债率达到70.14%，相比2022年和2023年仍在上升。

　　值得注意的是，除了供应商高度集中外，日御光伏还存在大客户依赖问题。

　　招股书显示，2022年至2024年，日御光伏来自前五大客户的收入分别为3.92亿元、15.41亿元和17.08亿元，占公司当期总收入的99.8%、96.7%和74.8%。其中，来自第一大客户的收入为2.19亿元、11.15亿元和10.71亿元，占比达55.9%、70.0%和46.9%。

　　由于客户集中，日御光伏的应收账款问题也随之而来。2022年至2024年，公司应收账款及票据分别为1.57亿元、5.09亿元和9.58亿元，三年内增长近7倍。

　　同时，公司应收账款周转天数从2023年的75天增至2024年的116天，账期也从2022年的30天拉长到2024年的60天，营运能力大幅下滑。

　　应收账款、应收账款周转天数和账期的不断走高，进一步加剧了公司资金紧张的局面。

　　日御光伏在招股书中表示，假如未来经营现金流量未能提高至足以应付整体现金需求的水平，公司将须依赖外部债务或股权融资，且无法保证公司将能够按可接受的金额或条款获得外部融资，或根本无法获得融资。

　　显然，日御光伏的资金和现金流能否得到及时的改善，高度依赖本次IPO的顺利推进。

起名 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 八字合婚 姻缘分析 姓名配对 财运分析 号码吉凶 紫微斗数 姓名详批 财运详批 塔罗运势 命理分析 星座运势 网络推广 苏州网络推广 苏州网络 Seoul网络推广 苏州Seoul推广 苏州网站推广 上海网络推广 苏州市网络推广 专业网络推广 抖音网络推广 店铺网络推广 苏州地区网络推广 电商网络推广 苏州SEO Seo 小红书网络推广 视频号网络推广 网站网络推广 起名 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 起名 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 八字合婚 姻缘分析 姓名配对 财运分析 号码吉凶 紫微斗数 姓名详批 财运详批 塔罗运势 命理分析 星座运势 网络推广 苏州网络推广 苏州网络 Seoul网络推广 苏州Seoul推广 苏州网站推广 上海网络推广 苏州市网络推广 专业网络推广 抖音网络推广 店铺网络推广 苏州地区网络推广 电商网络推广 苏州SEO Seo 小红书网络推广 视频号网络推广 网站网络推广 起名 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 起名 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 八字合婚 姻缘分析 姓名配对 财运分析 号码吉凶 紫微斗数 姓名详批 财运详批 塔罗运势 命理分析 星座运势 网络推广 苏州网络推广 苏州网络 Seoul网络推广 苏州Seoul推广 苏州网站推广 上海网络推广 苏州市网络推广 专业网络推广 抖音网络推广 店铺网络推广 苏州地区网络推广 电商网络推广 苏州SEO Seo 小红书网络推广 视频号网络推广 网站网络推广 起名 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字 宝宝起名 公司起名 生肖运势 八字精批 流年运势 生辰八字