摘要：
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“学习效应”导致资金涌入A股。
A股拒绝“黑色星期一”，不少市场人士判断，这又将是一次典型的“TACO交易”。
所谓“TACO交易”（Trump Always Chickens Out），是指市场在美国总统特朗普的政策威胁下出现大跌时，投资者便押注他最终会退缩，随后股市将反弹，投资者可以通过逢低买入获利。
10月13日，A股不惧特朗普加征100%关税的“威胁”，在资金“趁低吸纳”的主导下低开高走，上证指数最终微跌0.19%，报收3889.5点；在（688347.SH）20%涨停带动下，科创板上涨1.4%，报收1473点。A股整体成交量达2.35万亿元。
A股的硬气也缘于美国副总统万斯释放的缓和信号。根据媒体报道，10月12日晚间，万斯在接受采访时表示：“特朗普愿意与中国进行理性谈判。”
不少业内人士接受第一财经记者采访时表示，市场“学习效应”、资金趁低吸纳等原因，导致此次冲击比今年4月的关税风波要小。经历调整之后，部分个股会出现吸纳机会，不过也要警惕涨幅较大个股融资金额较高的风险。预计三季报超预期的上市公司四季度会有更突出的表现。具体方向上，热点依然会在人工智能、固态电池、国产软件等板块。
A股慢牛趋势不变
特朗普当地时间10月10日在社交平台上表示，美国将自11月1日起对中国商品征收额外100%关税，并对关键软件实施出口管制。特朗普的推文引发全球大类资产波动，股债汇齐跌，中概股也出现大幅下挫。
不过，在经历了4月份“对等关税”的冲击之后，A股10月13日未复制今年4月7日的大跌，反而低开高走。不少市场人士判断，这又是一次典型的“TACO交易”。
深圳市德远投资有限公司基金经理伍周向第一财经记者表示，特朗普宣称11月1日再决定是否加征关税，大概率是在双方谈判前施压，从而增加谈判筹码，市场下跌也不失为低吸优质股票的时间窗口，A股将延续自身的调整周期，调整后又将迎来新上涨周期。
银河证券认为，此轮美关税威胁的预期冲击程度大幅下降，政策稳市机制已提前就位，市场聚焦中长期政策预期，A股仍将“以我为主”。
首席经济学家郭磊认为，2018年以来，特朗普多次对华加征关税。事后来看，经济和资本市场还是有一些共同的经验规律的：一是关税从事后来看都是扰动，中国制造的全球竞争力很难被围堵和替代；二是面对外生冲击时，资本市场一般会先后经历一次性“计提”，再经历事件缓和带来的“冲回”和政策升温带来的“对冲”；三是相对于外部扰动，资产本身的安全边际是更重要的定价因素。
奶酪基金投资经理胡坤超则向第一财经记者称，本轮关税冲突对市场扰动弱于4月份，主要因为市场“学习效应”较强，4月初已经预演过一轮，关税政策是工具不是目的，未来缓和的概率较大。此外当前市场信心普遍好于4月份，同时本次关税范围也小于4月初，冲击相对可控和可预期。
华金证券策略分析师邓利军表示，长期视角下，A股慢牛趋势不变：一是当前盈利可能继续结构性回升，盈利的长期趋势仍受我国自身经济和政策影响；另外，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平。短期视角下，A股调整幅度有限，慢牛趋势下调整是逢低布局的机会。宏观层面看，邓利军称，中短期宏观流动性继续宽松，中国央行可能加大资金投放力度，美联储10月继续降息是大概率。
慧研智投科技有限公司投资顾问李谦称，这一次的关税摩擦跟4月是不一样的，4月是美国官方发布的信息，10月这次主要是来源于特朗普在社交媒体的发言，确实对市场有短期的一个冲击，但是冲击是有限的。另外，4月份市场的融资盘不大，整体处于震荡整理的过程；10月是牛市的主升浪延续，由于每天的成交额都保持在2.5万亿左右，整个市场资金的流入比较明显，特朗普加收关税这个消息造成短期调整，是一个资金买入的机会。
三季报未来将主导走势
从10月13日的盘面来看，半导体、有色金属、国产软件等为支撑大盘反弹的主要板块，科创板甚至全面翻红。有业内人士认为，部分融资盘比例过高的个股需要警惕，接下来三季报将会主导更多个股走势，不过总体来看市场热点不会有太大变化，传统行业目前的机会并不大，科技成长中长期占优的情况将会延续。
10月10日当天融资余额为24257亿元，2025年4月7日A股融资余额为1.84万亿元。
一位广州私募人士则向第一财经记者表示，投资者当前要留意部分融资余额较高个股的风险，也可以适当进行“高低切换”。三季报披露后，预计一些业绩超预期个股会出现“强者恒强”的局面。
市场会不会出现风格转换？对此李谦预计，市场热点不会发生很大变化，还是以人工智能和“反内卷”为主线，消费、基建等板块暂时没有资金流入，业绩也未出现大幅增长，短期的切换有可能出现在同一个板块的“高低切”。
邓利军表示，科技成长占优的风格短期可能转成均衡，但中长期不变。首先，短期中美贸易摩擦风险上升，外部事件对科技成长有一定压制，同时TMT成交额占比和估值历史分位数均偏高，科技成长占优的风格短期可能转向均衡；其次，人工智能、等政策支持和产业上行趋势在中短期均不变，且央行宽松周期下，海内外流动性中短期大概率维持宽松，科技成长中长期占优风格不变。
胡坤超认为，当前融资余额高于4月初，依然处于可控范围内，暂时看不到明显风险。不过个股层面，小盘股整体的融资余额更高，受市场波动影响可能相对更大一些。四季度历来容易发生风格变化，当前环境下，前期强势的科技半导体、有色、储能等板块，虽然涨幅较大，估值有一定提升，但是产业逻辑并未发生变化，同时不断有催化剂提振。另一方面的低位板块，比如内需传统消费等板块，基本面并未发生变化，即使有资金高切低回避风险，持续性也有待验证，市场风格是否会发生变化，需要持续评估。
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