摘要：
... 面对低利率周期和科技浪潮的双重挑战，资管机构作为产品制造商该如何持续提升核心投研能力？10月17日，中欧基金常务副总经理许欣在上海召开的2025 ESG全球领导者大会·保险资管专场论坛上给出了解答，“公募基金作为资本市场的重要参与者，亟需通过专业化、工业化、数智化的方式升级投研体系，以更契合客户需求、更可持续的方式为机构投资者提供优质配置工具，共同推进行业高质量发展”。
险资挑战：低利率周期下的资产配置难题
许欣指出，在当前低利率环境下，保险资管等机构投资者正面临“负债端成本相对刚性”与“资产收益率快速下行”的经营压力。
首先，从资产端来看，可覆盖负债成本的高息资产明显减少。一方面，非标等固收资产进入量价齐跌的通道，配置红利逐渐消失，资产配置难度加大；另一方面，保险资管前期配置的定期存款近年来面临集中到期，市场缺乏足够的高息资产来承接，保险公司的再投资风险加大。
其次，权益类风险资产中，主流宽基指数的风险收益特征并不适配险资需求。根据目前的精算假设，保险公司对权益类资产的预期年化回报约为8%-10%。但沪深300、中证800、万得全A为代表的宽基指数，自2017年以来的年化收益偏低，分别仅为6.4%、5.6%和4.5%（数据来源：wind，截至2025/9/30），却承受着与年化回报不对等的波动和回撤，整体来看三大宽基指数的卡玛比率偏低。这也对基金公司提出了新的挑战，如何为机构客户提供风格清晰、超额收益稳定的权益配置工具。
第三，股债二元对冲在宽基层面的效果并不理想。历史数据显示，宽基指数和长债滚动回报的相关性并不稳定，长期呈现弱正相关，但近五年又出现弱负相关。如果按照股票资产收益来源进行解构而形成的因子维度来看，不同因子与长债滚动回报的相关性却是相对稳定的，质量因子与长债呈现负相关性，而红利因子则是正相关性，更加便于机构客户进行资产配置和调整。
保险公司当前面临的另一大挑战是新会计准则下，利润表波动风险的增加。按照新准则，保险公司投资投资公募基金计入TPL（交易性资产类）科目，如果所投资的基金净值波动大、且风格漂移，将会导致保险公司利润波动大，也不利于保险公司构建可预期的投资组合。
那么，如何在提升收益率的同时降低波动？许欣给出了解决方案的探索路径。对于固定收益类投资，积极寻找并参与在化债过程中出现的长久期优质资产，适度加大交易机会的把握，探索REITs和ABS等新工具的使用，提升固定收益投资回报。对于权益投资，权益配置由宽基指数转向更符合保险资金风险收益特征、风格稳定、长期有超额收益的Smartβ产品。比如，将股票资产拆分成红利、价值、景气、质量等风格因子，险资根据市场风格进行适时配置，长期来看其年化回报和波动率都会有所改善。
解决方案：探索资管行业的“工业化”
解题思路明确后，公募基金作为制造方，需要重点攻克定位不清晰、风格漂移和超额收益不稳定等问题。许欣认为，这也意味着基金公司必须从过去依靠个人能力和经验主导的时代，走向“资管工业化”的时代，即通过专业化、工业化、数智化的方式，实现大规模资金管理的质量稳定。
具体来看，专业化体现在投研人员的长期聚焦、精细分工，中欧基金打造了“10+10”投研培养体系，即通过十年深耕研究和十年积累投资经验，培养出相对成熟的基金经理。目前，中欧基金已经拥有超过240人的专业投研团队，超过90位10年以上从业经验的专家，覆盖了超20项细分领域，初步实现精细化专业分工。（注1）
工业化则是通过统一投资理念和标准化流程，形成内部 “共同语言”，提升“洞见”传递与落地效率，让好洞见高效转化为好决策，把握市场机会，满足客户需求，实现超额收益。以中欧基金多资产团队正在实践的“MARS工厂”为例，该体系将投研流程分为四个核心车间，形成工业化生产线，力争提升良品率。第一车间是设计车间，负责拆解客户需求，制定战略资产配置方案；第二车间是生产车间，负责将股、债、另类等资产分解为不同的细分策略并进行持续优化；第三车间是组装车间，由投资经理将各类策略进行有机组合；第四车间是检测车间，对投资组合进行归因分析、回测和持续迭代。
在AI时代，数智化应用是提升投研效率与质量的新变量。许欣以可转债投资为例，指出传统自下而上的研究方式难以应对转债数量多、条款复杂、转债生命周期短的特点。中欧基金通过引入人工智能与机器学习技术，优化定价模型，将实时条款信息与市场数据输入系统，帮助投研人员对转债品种快速、精准定价。
“转债定价就像是向迷宫里撒黄豆，十万颗黄豆撒进去，最终输出70或80颗黄豆，代表了最终的模拟定价结果。转债定价的核心不是怎么‘撒黄豆’，而是如何 ‘建迷宫’。相比于过去只能通过人工去研究各种转债条款，设计迷宫，现在可以借助AI去读取条款文本，并随时动态调整迷宫的设计，极大提升了定价效率和质量。”许欣形象地比喻道，“数智化不是替代人的智慧，而是将AI（人工智能）与HI（人的智慧）相结合，提升整体投资效率和质量。”
在许欣看来，未来行业将通过专业化、工业化、数智化方式不断升级投研能力，生产出定位清晰、风格稳定、超额收益可持续的产品，为机构投资者提供更适配的投资工具，推动资管行业共同迈向高质量发展。
注：数据来源：专业投研团队人员数据来自中欧基金，超10年经验专家是指金融从业年限超10年的中欧基金投研团队成员。截至20250630。
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