摘要：
... 中泰证券发布研报称，预计洲际船务（02409） 2025-2027年营业收入分别为21.51/24.24/28.33亿元，同比增长6%/13%/17%；对应实现净利润4.07/4.61/5.27亿元，同比增速分别为-20%/13%/14%，对应PE分别为4.6X/4.1X/3.6X。基于公司控制船队综合运力稳步增长，并且船舶管理业务未来有望持续受益，首次覆盖给予“增持”评级。
中泰证券主要观点如下：
综合航运服务提供商，轻重资产战略双轮驱动
洲际船务是总部位于中国的航运服务公司并且是领先的船舶管理服务提供商。公司战略为轻重资产双轮驱动：重资产侧以干散货为主的航运服务提供规模与运力弹性，轻资产侧以船舶管理与监造等服务提供相对稳健现金流。利润结构方面，船运服务仍然贡献主要营业利润。截至2024年底，公司船运服务贡献公司总营业利润的76.63%，而船舶管理服务贡献23.37%。
航运服务：船队结构持续优化，运力扩张有序推进
公司通过自身控制的船舶及租入船舶组成的船队提供航运服务。随着公司的发展，供应商网络已覆盖全球大部分国家和地区，与1355家供应商建立合作关系。1）自有船队近40艘且持续优化船队结构：截至2025年6月30日，公司共控制船舶38艘，其中包括26艘干散货船、2艘交通船、10艘油轮/化学品船，综合运力达1.48百万dwt。公司通过提升高毛利的控制船舶占比和降低平均船龄推进船队结构优化。2）运力扩张有序推进：截至2025年6月底，公司通过自有及光船租赁方式在建船舶共计18艘，并通过合资公司以订单及光租形式在建船舶21艘，预计将于2025年下半年至2028年初分批交付。
船舶管理：船管服务筑牢基础，监造服务深化发展
洲际船务作为领先的第三方船舶管理服务商，构建了覆盖船舶全生命周期的一站式管理与增值服务方案。公司2023年首次荣获劳氏日报全球十大船舶管理企业，2024年公司蝉联该榜单，行业领先地位持续巩固。1）船管服务方面：公司采用包干制与管理费相结合的双轨收费模式，并建立了高度标准化的可复制运营体系，合同期限通常为1至15年，具备较强的业务可持续性和高客户粘性。截至2024年底，洲际船务管理288艘船舶，同比增长24.14%。2）监造服务方面：截至2025年6月底，公司累计承接船舶监理项目超270个，覆盖船型包括散货船、集装箱船、多用途船、油轮、化学品船、海工船、汽车运输船、LPG船、超大型液化气运输船（VLGC）、渔业养殖船、风电安装船、LNG加注船和客滚船等，体现出较强的业务适配能力和跨船种服务优势。
航运服务与船舶管理迎来两大催化剂，开启发展新征程
1）IMO碳排放新规或凸显航运服务竞争优势。以《国际防止船舶造成污染公约》（MARPOL）为基础，IMO通过强制实施现有船舶能效指数（EEXI）和碳强度指标（CII），对船舶碳排放强度实施分级管理，推动全球航运业向绿色低碳加速转型，倒逼船舶管理服务向高技术、标准化不断升级。IMO于2025年春季MEPC83会议批准全球航运业首个具有法律约束力的净零排放框架，预计将于2025年10月正式通过，并于2027年正式生效。为应对航运环保政策升级，公司积极采用低硫燃油、优化航速与航线、对现有船舶进行技术升级改造。通过一系列措施，公司的单位总资产的温室气体排放密度从2020年的1.381tCO2/千美元显著下降至2024年的0.556tCO2/千美元。同时，公司加快推进船队结构优化，平均船龄由2024年的6年降至5年。在IMO新规逐步落地进程中，公司有望赢得竞争优势、扩大市场份额。
2）“国轮国管”强化公司船舶管理行业龙头地位。“国轮国管”方式有望加速布局，助力国内航运企业提升国际合规竞争力，并有效保障航运主权和提升综合航运管理水平。洲际船务作为全球第九大、中国第一大第三方船舶管理服务公司，具备多重竞争优势和丰富发展经验，有望引领行业发展，进一步奠定龙头地位。
风险提示：干散货航运周期景气度不及预期风险、地缘政治风险、燃油成本与汇率波动风险、数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险。
