摘要：
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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年7月25日
摘要
对于当前的上涨趋势，我们认为应该谨慎的原因有三点，一是目前交易核心的减停产是否会成为一个长期制约因素仍存不确定性，二是即使长期停产，价格上涨带来的供应增量会做一定的弥补，三是需求侧展望并不乐观，难以促成真正的牛市行情。因此，从中长期来看，我们对后市仍然偏悲观，预计价格仍有较大概率回落至7万以下。
不过，若停产预期兑现，短期内的短缺是事实，供给弥补需要高价，因而价格上涨是合理的。尽管目前未公开确定，但市场情绪和当下的基本面情况均有利于多头，因此短期趋势上偏多。从价格展望上，目前主要考虑情绪影响，短期有望冲高至8万以上，但站稳8万需待停产兑现。
结合我们短期和中长期的判断，我们建议当前投机端规避空头策略，但亦不宜追涨，产业端维持刚需采购，上游则建议积极关注逢高套保的机会，并可考虑在高位适当布局一些长周期套保寸头。
一、市场回顾
周四碳酸锂大涨，不仅收入周三失地，更进一步涨停，不过尾盘打开涨停板，其中09合约收于76680元/吨，回到3月初的水平。从期权来看，10万元/吨的看涨期权涨幅最高达到119倍，收盘价亦高至830元/吨，隐含波动率超过 100%。
二、原因：供给扰动驱动的独立行情
（一）反内卷已不再是碳酸锂驱动核心力量。
在碳酸锂上涨初期，除了仓单少、持仓量大、绝对价格低外，反内卷带来的情绪影响亦是一大助力。在、硅等品种带动下，碳酸锂从6万附近涨至6.5万附近。但反内卷从底层逻辑上讲，对碳酸锂是利空的。无论是禁止价格战，还是缩短账期，本质上是要让终端让利，在短期内必然是抑制需求的。因此，反内卷不是碳酸锂在之后上涨行情中的核心交易逻辑。
（二）供应扰动驱动碳酸锂的独立行情。
尽管碳酸锂的上涨行情与硅、煤在同一个时期，但其本质是行业自身有供应扰动预期，只是受市场情绪刺激，影响被放大，发酵速度被加快。当然，从平衡表的角度来看，如果关于青海、江西供应扰动的预期兑现，其影响确实不容小觑。如果按照市场传言估算，青海、江西总计受影响的产量大约在20万吨/年。极端情况下若长期停产，碳酸锂将从过剩转为紧平衡。而若是供需回到紧平衡状态，那么价格预计可以回到9万中枢。尽管当前尚无法确定供给扰动预期一定会兑现，但由于仓单偏少、短期需求悲观预期修复、以及市场情绪高昂，看多优于看跌，行情走势由多头主导。而按照7月24日的涨幅和增仓幅度，市场似乎已经按照停产在做计价。
三、理性看待涨势，上游企业应加大套保力度
（一）即使停产，持续时间预计有限。
行情的高度和持续性，依赖于停产是否真会兑现，以及停产的时间长度。目前公开信息查询的结果是江西锂云母矿开发利用多是以瓷土矿或瓷土矿伴生锂矿的形式办理的采矿许可证。根据2020年《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见》（试行）、2023年自然资规【2023】6 号文等规定，锂矿矿业权的出让、登记应该归自然资源部负责。再结合此前市场传出的审计署查出江西八大锂矿存在规避上级部门审批权限，越权办理手续的问题、宜春要求企业编制储量核实报告的事件，市场开始交易江西锂矿采矿证不合规，可能面临整改的风险。枧下窝矿采矿证8月9日到期，以及藏格锂业公告因采矿证问题停产等消息一步一步强化了市场关于供给扰动预期的交易。根据宜春政府公开信息，江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）矿普查探矿权出让成交结果显示，成交价为陶瓷土矿捌亿陆仟伍佰万元整（伴生锂金属氧化物及其它伴生矿种的矿业权出让收益基准率按照有色金属2.3%计算，在矿山开采过程中，如国家和省调整出让收益基准率，高于现行收益基准率，按新规定执行；低于现行收益基准率，按 2.3%计算）。目前尚未有关于采矿证处理的公开的确定的消息。
仅从分析的角度来看，停产的负面影响较大，小的方面涉及经济发展、居民就业，大的方面涉及外汇流失、关键矿产供应链安全及稳定，因而两地锂矿即使短期有停产整改的可能，中长期内也会被合理解决，即长期停产可能性不太大。不过，这涉及到监管及合法合规问题，取舍和妥协会影响最终的处理方式，因而并不好做过多猜测，只能持续观察和跟踪。
（二）价格上涨会带来供应的补充。
如果价格涨到高位，预计以非洲为主的海外供应会有所增加。当碳酸锂价格涨至8.3万以上时，对应的锂矿价格或升至1000美元以上，这意味着当前所有矿山都将有盈利，非洲的透锂长石和一些小散矿将重新回归供应体系，至少能增加 5 万吨LCE的供应。此外，南美、澳洲矿山出货积极性都将增强，中国、美洲盐湖也会加强供应。总而言之，供应弹性将随着价格的上涨得到体现。其根本是原因锂的下行周期尚未迎来产业出清。若以此推测，即使前述供应长期停产，行业供需关系也不会被扭转，只是修正到小幅过剩状态。我们认为，这个小幅过剩状态对应的合理价格中枢是9万元/吨。如果价格进一步上涨，或将刺激增量供给填补前述产能的退出，增量可能来自于产能利用率的提升、停产项目的恢复、新建项目的加速投产爬产，给上涨带去阻力，甚至重新带来过剩。
（三）当前市场炒作存在对需求侧的忽略。
尽管当前多个商品强势上涨，但基本面并未迎来实质的改善，尤其是需求侧，目前并未看到可能出台配套刺激措施的迹象。换言之，当前的状态有别于2015年供给侧改革。但是，市场显然并未将焦点放在需求侧，甚至是有所忽视。对于碳酸锂而言，2026年需求面临诸多挑战，动力和储能均有增速下滑的风险。国内动力侧可能受汽车市场增长放缓、新能源渗透率提升放缓的影响，国外则可能受补贴取消影响。储能方面，国内今年中标容量和功率增速已较去年有明显放缓，外海抢装对未来需求的透支或也将逐步体现。我们认为，当前市场的交易已逐渐将这部分偏悲观的预期因素剔除，当重新计价时，可能迎来跌势。
综合来看，对于当前的碳酸锂上涨趋势，我们认为应该谨慎的原因有三点，一是目前交易核心的减停产是否会成为一个长期制约因素仍存不确定性，二是即使长期停产，价格上涨带来的供应增量会做一定的弥补，三是需求侧展望并不乐观，难以促成真正的牛市行情。因此，从中长期来看，我们对后市仍然偏悲观，预计价格仍有较大概率回落至7万以下。
不过，若停产预期兑现，短期内的短缺是事实，供给弥补需要高价，因而价格上涨是合理的。尽管目前未公开确定，但市场情绪和当下的基本面情况均有利于多头，因而短期趋势上偏多。从价格展望上，当前主要考虑情绪影响，短期有望冲高至8万以上，但站稳8万需待停产兑现。
结合我们短期和中长期的判断，我们建议当前投机端规避空头策略，但亦不宜追涨，产业端维持刚需采购，上游则建议积极关注逢高套保的机会，并可考虑在高位适当布局一些长周期套保寸头。
作者姓名：张维鑫
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