摘要：
... 来源：鹰眼财报
在微信支付与支付宝的夹缝中求生存？联想控股减持，孙浩然清仓式减持，除了赴港IPO搞钱外，似乎别无选择！
资本市场的每一次减持，都是股东用脚投票的无声宣言。最近，拉卡拉两大股东的举动，向市场传递出令人不安的信号。
第三大股东孙浩然，拉卡拉创始人孙陶然的弟弟，宣布将在2025年6月至9月间清仓持有的全部1927.09万股。这并非他首次减持——2024年第三季度他已套现403万股，但这一次是彻底切割，不留一股。
与此同时，第一大股东联想控股也加入撤退行列。在数字货币概念炒作推高股价后，联想控股迅速将持股比例从26.54%降至23.54%。这已是联想控股三年内的第二次减持。
资本市场的铁律是：当内部人集体逃离时，外部人更应警惕。股东们精准踩点高位套现，与赴港IPO计划的时间线高度重合，令人不得不质疑：这场资本运作究竟是企业发展的破局之策，还是为股东铺设的最后退出通道？
01 股东清仓：信心崩塌的警示灯
资本市场的风吹草动往往预示着更深层的危机。拉卡拉两大股东的撤退不是孤立事件，而是一连串信心崩塌的多米诺骨牌。
孙浩然的清仓式减持计划引发市场震动。作为创始团队核心成员的亲属，他的彻底离场远超普通财务投资的范畴，更像是与公司划清界限的决绝姿态。联想控股作为长期战略投资者，其连续减持更耐人寻味——2022年中期的首次减持已现端倪，如今加速撤退，折射出对拉卡拉前景的深刻担忧。
股东减持本身并不罕见，但如此密集且彻底的“大撤离” 在资本市场实属罕见。更值得玩味的是减持时机：正值数字货币概念热炒推高股价之际，又恰逢公司宣布赴港IPO计划。
在股价高位套现，赴港上市再融资——这套资本运作路径看似完美，却暴露了股东对企业内生增长动力的彻底失望。当内部人都急于套现离场，外部投资者又该如何相信这家公司的未来？
02 主业萎缩：支付老兵的生存困局
拉卡拉的故事，是一部传统支付机构在移动支付浪潮中节节败退的警示录。
翻开2024年财报，数据令人触目惊心：全年营收57.62亿元，同比下降2.96%；归母净利润暴跌23.26%，仅为3.51亿元。进入2025年，下滑态势未止反加速：一季度净利润同比腰斩51.71%。
核心业务板块双双失速：数字支付业务收入同比微降0.27%，几乎停滞；曾被寄予厚望的科技服务业务更是断崖式下滑18.43%。公司归咎于“行业整体承压”的解释，在残酷的市场现实面前显得苍白无力。
在支付宝和微信支付双寡头垄断下，拉卡拉的生存空间被挤压得所剩无几。数据显示，2024年两大巨头合计占据第三方支付市场93.3%的份额，拉卡拉等传统机构只能在剩余的6.7%中厮杀。
拉卡拉的个人用户活跃数仅1800万，不足支付宝的1/50。在B端市场，其SaaS服务渗透率仅8%，远低于竞争对手移卡科技20%的水平。
支付行业的竞争早已从单纯的费率战升级为生态战。当支付宝用“支付+生态”将商户锁进数据闭环，微信以“智慧经营”吞噬线下流量时，拉卡拉仍停留在“收单工具”的初级阶段，未能构建起真正的商业生态。
03 合规失控：监管重锤下的沉疴痼疾
当一家支付机构屡屡触碰合规红线，其商业模式的基础便开始动摇。
近期曝光的POS机审核漏洞令人咋舌：个人用户无需实体经营资质，仅凭虚假信息即可注册商户，轻松实现信用卡套现。这种“我支付给我”的操作，赤裸裸地挑战着支付行业的监管底线。
这并非偶发事件。拉卡拉的违规记录堪称“触目惊心”：2021年因七项违规被罚350万元；2023年因客户身份识别问题被罚875.4万元；2024年各地分公司罚单不断，全年罚款超过800万元。
更严重的是2022年因违规操作导致的14.37亿元巨亏。这场惨痛教训似乎并未转化为经营能力的提升，反而成为拉卡拉合规体系溃败的标志性事件。
频繁的违规操作不仅吞噬利润，更摧毁金融机构最宝贵的资产——信誉。在香港资本市场对合规性要求严苛的背景下，这些“前科”将成为其上市之路的致命障碍。
04 概念炒作：数字货币的皇帝新衣
面对主营业务萎缩、合规风险高悬的困境，拉卡拉将赴港上市的希望押注在数字货币概念上。在《上海跨境金融服务便利化行动方案》与香港《稳定币条例草案》出台后，拉卡拉迅速宣称将“加快数字货币在跨境场景的应用”，这一表态也确实推动了股价短期上涨。
概念炒作终究难以替代基本面支撑。拉卡拉的数字货币布局，目前仅停留在口号层面，尚未形成实质性的业务进展或收入贡献。
跨境支付看似是救命稻草，实则布满荆棘。2024年拉卡拉跨境支付交易额虽增长14%至492亿元，但其在全球仅持有6地支付牌照，与PingPong、连连支付等专业跨境支付服务商相比存在明显短板。
当对手们用真金白银投入技术创新时，拉卡拉的研发投入显得杯水车薪。2024年其研发费用率仅3.1%，远低于行业8%的平均水平。更令人担忧的是，其中60%的研发费用用于POS终端硬件升级，而非区块链、AI风控等前沿领域。
香港投资者向来以理性著称，他们不会为缺乏根基的故事买单一世。在主营业务增长乏力、合规风险未解的情况下，仅凭概念炒作便试图登陆港股，其前景可想而知。
05 赴港IPO：最后的资本逃生门？
当所有业务增长路径都遭遇瓶颈，赴港IPO越来越像是一场精心设计的资本逃生计划。
拉卡拉面临的是系统性困境：在C端，支付宝和微信支付构筑了难以撼动的生态壁垒；在B端，SaaS服务渗透率低，商户黏性不足；在跨境支付赛道，又面临牌照短板和技术投入不足的制约。
与此同时，监管重锤不断落下。“一机一码”政策全面实施后，拉卡拉跳码套利空间归零，直接导致2024年毛利率下滑5个百分点。合规成本的飙升，进一步吞噬着本已微薄的利润。
在此背景下，赴港IPO看似是战略选择，实则可能是股东寻求退出的最后通道。资本运作的逻辑清晰可见：借助数字货币概念推高A股股价→大股东高位减持套现→赴港上市融资→为剩余股东创造退出机会。
但香港资本市场绝非韭菜农场。对于拉卡拉这样业绩下滑、股东减持、屡遭处罚的企业，即便侥幸上市，也难逃成熟投资者的价值审判。当资本市场的逃生门关闭时，等待拉卡拉的会是什么？
支付行业的终局，从来不属于“勉强活着”的幸存者。当香港投资者审视拉卡拉的IPO申请时，他们会看到什么？一家数字货币新贵，还是一家靠POS机续命的支付旧势力？
答案或许早已写在那张成绩单上：2025年一季度净利腰斩51.71%，近30天日均51条用户投诉，全球仅6张支付牌照。香港资本市场可以为故事买单一时，但绝不会为缺乏根基的幻想买单一世。
