摘要：
... 来源：中金货币金融研究
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中共中央政治局7月30日召开会议[1]，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们对其中涉及金融领域的重点信息进行归纳。
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正文
前期政策落实落细。政治局会议提到“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，我们认为这意味着下半年的政策重点在于延续和落实前期已经部署的政策，包括推出结构性货币政策新工具、政府加杠杆支持化债和财政发力、保持充裕的流动性环境等。会议也提到“促进社会综合融资成本下行”，我们认为下半年降准和降息仍有空间，特别是人民币汇率稳中有升缓解了对货币政策的约束，央行对于银行间流动性投放也有所宽松；具体降准降息时点选择可能仍然有灵活性，根据经济增长情况和海外利率环境相机抉择。
“反内卷”措施更加市场化。政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”，相比7月初中央财经委会议“依法依规治理企业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出”的提法去掉了“低价”“产能退出”的措辞，一方面说明“反内卷”并非单纯“涨价”，另一方面强调政策手段更为市场化、法治化，与2016年供给侧改革的行政化手段有所不同，也并非“一刀切”关停产能。对于银行资产质量而言，“反内卷”相比2016年供给侧改革的影响更为温和，更为市场化和灵活的产能治理能够减轻企业出清、不良贷款上升的风险。
继续推进地方融资平台出清。政治局会议提到“有力有序有效推进地方融资平台出清”，我们认为下半年地方平台数量和债务有望继续压降。根据地方政府工作报告中的披露[2]，2024年宁夏、内蒙古等8个省份平台数量压降比例在35%-76%之间，进度较快；根据中国监管部门对于IMF 2024年金融部门评估的回复[3]，截至2024年末40%的地方融资平台已通过市场化转型或清退的方式退出，地方融资平台的经营性负债（对金融机构的风险敞口，不包括地方隐性债务和应收账款等非付息负债）规模为15万亿元，相比2023年末下降25%。由于地方平台债务压降主要通过地方专项债偿还或市场化转型的方式，因此能够降低银行城投相关敞口的风险。
综上所述，本次政治局会议强调进一步落实包括政策性金融工具、结构性货币政策新工具、进一步降准降息等措施，流动性环境有望保持充裕；对于存在“内卷”现象的重点行业更体现市场化法治化的原则，减少“一刀切”限价、关闭产能的情况，对于银行资产质量的冲击更加可控。对银行而言，在较为充裕的流动性环境中，贷款和M2增速保持稳定，信用风险上升幅度可控，财政政策对企业和居民的现金流支持也能够稳定资产质量。银行投资方面，利率下行趋势下银行股息仍具有吸引力，建议投资者配置股息较高、资产质量稳定的国有大行和基本面存在边际改善优质中小银行等。
本文摘自2025年7月31日已经发布的《政治局会议的金融信号》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛中金点睛。
风险
进一步稳内需政策不确定性。
图表：光伏、水泥、钢铁行业投资增速已明显下行，汽车行业投资增速仍在高位
注：相关产能治理行业用非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业、电气机械及器材制造业代替。
资料来源：Wind，国家统计局，研究部
图表：随着产业投资放缓，制造业、绿色贷款和小微贷款增速下行
注：绿色贷款为节能环保、清洁能源、绿色交通、污染防治等领域发放的贷款。
资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部
图表： 2013-2016年新增制造业贷款规模下降，不良率上升
注：2008-2016年制造业贷款使用上市银行公布的全部制造业贷款估算
资料来源：中国人民银行，公司公告，国家金融监管总局，Wind，中金公司研究部
图表： 相比2016年，上游行业偿债压力相对较小，中下游行业偿债压力相对较大
注：使用A股非金融上市公司作为样本，利息覆盖率=息税前利润（EBIT）/ 利息费用。
资料来源：公司公告， Wind，中金公司研究部
图表： 相比2016年，国企偿债压力相对较小，非国企偿债压力相对较大
注：使用A股非金融上市公司作为样本，利息覆盖率=息税前利润（EBIT）/ 利息费用。
资料来源：公司公告， Wind，中金公司研究部
[1]https：//m.yicai.com/brief/102749259.html
[2]https：//economy.caixin.com/2025-02-18/102289341.html
[3]https：//www.imf.org/en/Publications/CR/Issues/2025/04/30/Peoples-Republic-of-China-Financial-Sector-Assessment-Program-Financial-System-Stability-566570
