摘要：
... 财联社8月4日讯（编辑 杨斌）同业存单近两个月频繁受“到期高峰”的扰动，收益率波动上行。未来一个月，同业存单的周度偿还规模都在万亿以下，“到期高峰”暂歇。而在需求端，国债等利息收入恢复征收增值税，在比价的角度将提升了同业存单的配置价值。
业内分析人士认为，在存款降息导致存款外流的背景下，商业银行的负债行为已转变，存单规模持续增加。未来，不宜再以同业存单到期量大小来判断存单利率走势。
同业存单到期高峰暂过
Choice数据显示，上周同业存单到期额为3767.40亿元，本周为5982.70亿元。未来一个月，同业存单暂无超过万亿的周度到期规模。
图：近期同业存单周度到期规模
（资料来源：Choice数据，财联社整理）同业存单在6月迎来天量到期高峰，单月偿还规模达到4.16万亿元，为历史最高。其中，6月第2至第4周同业存单曾连续三周到期规模超万亿。另外，在国有大行5月末开启新一轮存款降息后，居民存款部分转向非银，银行负债端面临压力，发行存单补充负债的预期进一步增强。
受供给预期等多重扰动影响，同业存单收益率一度飙升，各期限AAA同业存单二级市场收益率都曾在6月突破1.70%，达到阶段高点。
图：不同期限AAA同业存单到期收益率走势
（资料来源：Wind数据，财联社整理）随后同业存单收益震荡回落，在7月初回到低点。但进入7月后，存单收益率再度上行。特别是在7月第4周，当周存单到期规模再度超过万亿，叠加资金面的扰动，1年期AAA同业存单收益率上行至1.68%。
关于同业存单的到期规模，固收分析团队在最新的研报中指出，不宜再以同业存单到期量大小来判断存单利率走势。
事实上，同业存单的存量规模已由年初19.6万亿上升到21.1万亿。尽管未来一段时间周度到期规模相对平稳，但8月、9月的存单月度到期规模仍在3万亿元以上。
浙商证券固收研报认为，在存款降息导致存款外流的背景下，商业银行的负债行为已转变，被动增加存单发行规模。而当前同业存单最长发行期限只有1年，因此存单存量增长导致每个月的存单到期量都会比往年明显增多。
国债等恢复征收利息增值税，提升存单性价比
在需求端，利率债税负调整的新政策为同业存单的配置带来一定利好。根据8月1日财政部发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，8月8日起（含当日）新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税。
华创证券固收首席周冠南指出，根据《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》，同业存单被纳入“金融同业往来”的适用范围，这意味着同业存单的利息收入可以免征增值税，从比价的角度存单的性价比有所抬升。
首席经济学家孙彬彬团队认为，考虑国债等收取增值税对存单品种产生的利好，以及月初部分资金回流至理财和赎回扰动结束后短债资金申购增加，信息面下存单收益率存在脉冲下行的空间。但此前的托管数据显示，存单买盘力量不算特别显著，因此更需要关注央行的操作。
跨过7月末后，同业存单收益率再次小幅回落。今日午后，国债收益率转为上行，但同业存单二级市场收益率变化不大。截至最新，1年期AAA同业存单收益率为1.63%。
周冠南认为，当前央行投放以短期流动性为主，资金或仍有短期波动，但央行偏积极的操作思路下，预计D中枢或仍在1.5%附近。对于存单，从7月经验看1.65%以上银行总体发行意愿有限，接近1.65%仍可关注存单配置价值。
