摘要：
... 金鹰基金权益研究部策略研究员
首席经济学家、基金经理 杨刚
刚刚过去的9月，赚钱效应较8月有所减弱，短期资金博弈放大市场波动。经济高频数据指向供给偏强、需求偏弱，对经济弹性预期的约束仍未扭转，市场以盘整消化前期估值为主，以产业催化和中报景气为指引展开轮动。资金面来看，两融余额在月中突破历史新高，市场做多情绪依旧较高。
展望10月，国内政策方向和季度业绩指引，或将为A股提供上行催化。A股历史上看，每年10月经常是一年中权益市场表现更为活跃的阶段，而股市如已处于上行趋势中，往往更是如此，也因此有所谓的“红10月”之说。今年，随着十一、中秋黄金周长假的结束，我们预计A股市场或也有望再度回归活跃。
当前，中国经济正处于新旧动能转换的关键发展期。短期看，“十五五”规划对产业发展方向的重要增量指引或将成为10月核心宏观变量。一方面，政策端对传统经济方向采取推动全国统一大市场建设、行业反内卷等战略层面引导，结构上可关注服务型消费的增量空间和周期性行业的盈利改善预期；另一方面，发展新兴制造业承接经济增长新动能已是大势所趋，具体可关注终端应用场景、新兴产业重点方向以及在进一步打通从创新到收益的路径中所带来的新机遇等诸多方面。此外，10月作为三季报披露期，建议关注业绩端对行业景气度的指引。海外层面，预计将依然面对美联储持续降息的友好流动性环境，在美国就业疲弱的背景下，即使关税带来美国通胀温和上涨，因当前美国实际利率偏高，预计对经济偏限制性水平的利率依然需要下行。
后续，建议还可重点关注以下海内外因素，预计这些方面或对接下来的A股市场具有重要指引作用：
1、10月下半旬召开第二十届中央委员会第四次全体会议，研究指定“十五五”规划建议。近期多个行业出台反内卷指导文件，并在工作方案中对电力装备行业的近两年工作目标给予积极指引。当前预期较高的在于以科技制造为经济核心驱动，重点关注服务消费、“反内卷”和推动全国统一大市场建设。
2、10月，A股将进入三季报披露期，三季报与年报前瞻对行业景气仍有较强的指示意义，当前市场存在一定的业绩兑现和预期抢跑的分歧，有待业绩指引给予进一步明确。
3、中美经贸关系：美国在与多个主要贸易国达成新一轮合作协议后，在关税问题上再度有所反复。近期美国总统特朗普宣布，将对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材、对进口家具，以及专利及品牌药品。由此，更需密切跟踪中美双方下阶段进一步谈判磋商的进程。总体看来，大国关系上目前仍处于相对缓和的阶段，对股市而言，继续提供了一个相对稳定、有利的外部环境。
4、10月底美联储议息会议：结合美联储9月25BP的降息幅度和近期多位理事对降息节奏的降温式发声，或对应鲍威尔表示的长期利率有走高风险，美联储或采取多次降息加鹰派指引的方式平衡长期通胀预期。需密切跟踪劳动力市场是否存在进一步疲软的迹象。
行业配置上，建议可围绕“十五五”规划和三季报重点挖掘景气赛道，科技成长方向仍具有估值弹性，而价值方向可关注交易海外流动性和经济复苏的相关品种：
1）科技制造：经济新旧动能转换期，业绩有望兑现高增长。科技制造处于政策大力支持的发展阶段，同时产业端经过数年的技术积淀，具备技术突破、业绩放量的预期。增量市场环境下，AI海外链和国内链双线发展并不矛盾，我们更建议关注股价赔率相对合适的AI应用和国内半导体先进制程等方向，随着企业端盈利模式逐渐跑通，盈利兑现或有望加速。此外，新能源（储能、风电）、、军工（军贸）均有产业积极进展，部分方向甚至能有订单兑现和量价齐升对短期业绩的支撑。
2）创新药和有色：美联储重启降息，我们倾向于认为这一过程或将在未来一年得以持续，由此受益海外流动性和经济复苏的相关品种降有望迎来盈利持续改善。其中，创新药短期处于估值消化期，后续需关注海外BD的持续落地，届时有望带来新一轮上涨。
3）消费：消费行业在短期业绩上仍会有压力，但目前股价已较多反映了中期的悲观预期。我们认为，随着“十五五”规划明确中期经济增速（经济仍有一定的增长诉求）和发展模式（扩内需重心的切换），行业盈利将有望在今年较低基数的有利条件下，迎来2026年的温和增长。此外，白酒等部分传统消费品种的股息率亦体现出性价比，在年末布局估值切换行情的背景下或呈现出超额收益，可以保持密切关注。
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