摘要：
... 出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
2025年1-6月，在“以旧换新”政策的助力下，国内家电市场整体量额齐升，展现增长韧性。奥维云统计数据显示，报告期内油烟机、燃气灶零售额同比分别增长11.8%、10.1%，热水器（包括燃气热水器和电热水器）零售额仅同比增长0.8%。受精装修新开盘项目大幅减少影响，工程渠道厨卫产品销售延续下行趋势，集成灶零售额与2024年同期相比下降27.6%，空气源热泵内销规模同比减少22.3%。
截至8月31日，A股9家厨卫电器（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，9家公司上半年实现总营收150.63亿元，较2024年同期下降7.9%；归母净利润（含亏损）总和为13.57亿元，而2024年同期为17.90亿元。
更进一步来看，6家厨房电器企业总营收为82.99亿元，归母净利润（含亏损）合计8.04亿元，约占比55.1%、59.2%，与2024年上半年相比分别下降13.2%、35.9%；其余3家卫浴电器企业营收共计67.64亿元，归母净利润共计5.53亿元，约占比44.9%、40.8%，与2024年上半年相比分别下降0.5%、提高3.4%。报告期内，、、等7家公司营收、净利双降，约占比77.8%，火星人和更是由盈转亏。
就收入规模而言，老板电器以46.08亿元位居榜首，约为第二名上半年营收的1.12倍，比厨房电器第二名华帝股份高出超18亿元。2025年前6个月仅实现营收1.30亿元，在9家公司中垫底。万和电气是唯一一家收入实现增长的公司，同比增幅为7.1%。业绩公告显示，万和电气的燃气灶具、燃气烤炉等厨房电器类产品收入同比增长23.5%，是驱动业绩向好的关键。而收入较2024年同期大幅下降53.8%，为总营收贡献超八成的集成灶产品收入直接“腰斩”，橱柜产品收入也减少近30%，房地产市场的低迷对公司业绩冲击明显。
就成本控制而言，厨卫电器上半年的营业成本普遍随着主营业务萎缩下降，只有万和电气的营业成本同比增长15.5%，且高于其同期收入增幅。万和电气的成本规模同样以29.43亿元位列第一，比第二名老板电器的营业成本约高28.9%。帅丰电器营业成本同比下降36.1%，规模不足亿元，远低于其余8家公司。浙江美大成本较2024年同期锐减48.6%，与营业收入变动基本相当。
厨卫电器的营业成本占营业收入比例保持在50%-60%之间，但亿田智能营业成本占比高达85.9%，销售毛利率同比骤降29.5个百分点至14.1%，明显掉队。业绩公告显示，公司的主营集成灶业务毛利率下降22.9%，“第二增长曲线”算力业务营业成本约为当期收入的2.65倍，毛利率同比降幅达238.9%。相较之下，老板电器报告期内以50.4%销售毛利率稳居首位，同比微增1.6%。华帝股份和毛利率与2024年上半年相比，分别提高2.9%、1.9%，尤其华帝股份线下渠道毛利率显著增长6.8%至45.9%。
就效率费用而言，亿田智能、帅丰电器、浙江美大和的销售费用、管理费用和研发费用在报告期内均有不同程度缩减。老板电器销售费用规模最高达12.49亿元，也是9家公司中唯一实现销售费用同比增长5.0%的公司，其中广告宣传费较2024年同期提高7.6%。火星人的销售费用率约为47.9%，远高于其他可比公司。万和电气销售费用率仅为10.7%，浙江美大销售费用率也相对较低，录得11.5%。
亿田智能的管理费用率约为17.6%，在9家公司中排名第一。帅丰电器紧随其后，管理费用率同样达到17.5%。日出东方是管理费用降幅最高的企业，与2024年上半年相比，公司加强费用管控措施，导致该项费用下降10个百分点。万和电气管理费用同比增长15.1%，相关职工薪酬涨幅约为20.5%，不过由于营收同步增长，其费用率低至2.5%。
厨卫电器公司的研发费用率基本保持在3%-5%之间。2025年1-6月，火星人研发费用率高达12.2%，远超同行。万和电气装备调试费与试验费用激增222.5%，带动研发费用同比涨12.7%至1.61亿元，是9家企业中研发投入最高的公司。亿田智能大刀阔斧地“砍掉”了六成研发费用，费用率约为5.3%。老板电器研发费用同比减少10.9%，占总营收比例由3.8%降至3.4%。
就盈利能力而言，老板电器独占鳌头，报告期内归母净利润为7.12亿元，接近第二名万和电气的2倍。奥普科技在营收同比减少4.9%的情况下，净利润与2024年同期相比提高7.8%，主要得益于运营成本的有效控制。亿田智能和火星人陷入亏损，帅丰电器净利润同比暴跌92.0%至329.79万元。业绩公告显示，公司主营集成灶生产销售，报告期内销售不及预期，订单减少致使利润大幅缩水。
综合作用之下，奥普科技销售净利率以16.0%在9家公司中领跑，与2024年上半年相比增长1.5个百分点，比第二名老板电器净利率略高0.7%。亿田智能以-41.1%排名倒数第一，火星人净利率则约为-33.0%。
就盈利质量而言，报告期内浙江美大、火星人和亿田智能经营性现金流由正转负。此外，日出东方、帅丰电器经营活动现金流为净流出，超过一半的公司经营活动产生的现金流净额同比下降。万和电气经营现金流净额达到6.18亿元，而老板电器现金流较2024年同期增长23.5%至5.11亿元，远超第三名华帝股份。亿田智能受订单波动及市场需求不足的影响，导致回款减少，经营活动产生现金净流出1.59亿元，同比下滑408.3%。
老板电器应收账款周转天数约为70天，而浙江美大应收账款周转仅需5天，资金回笼速度领跑。业绩公告显示，老板电器的工程渠道曾占比颇高，上半年地产和建筑企业客户预计难以收回或难以全部收回的应收账款账面余额达14.70亿元，与期初相比增长9.8%。工程渠道回款周期偏长，是其周转效率不高的主要原因。
帅丰电器存货周转天数约为174天，同比增长26.7%。截至2025年6月30日，公司存货账面余额合计8295.67万元，超过四分之一为库存商品。火星人存货周转天数也达到120天以上，存货中接近一半为库存商品，较期初增长7.9%。万和电气和奥普科技存货周转效率较高，分别录得54天、59天。
